隨著我國融資租賃行業(yè)的迅速發(fā)展，租賃資產證券化在2015年得到爆發(fā)式增長。據(jù)不完全統(tǒng)計，金融、融資租賃公司在2015年的資產證券化規(guī)模約為600億元人民幣，占整個資產證券化市場業(yè)務規(guī)模的比重約為10%。在2016年，租賃資產證券化的業(yè)務規(guī)模將有可能沖擊2000億大關。

資產證券化表面上是以資產為支持，但實際上資產所產生的可預期現(xiàn)金流是證券化的先決條件。也可以說，資產證券化所“證券化”的不是資產本身，而是資產所產生的現(xiàn)金流。因此，在操作租賃資產證券化時，必要的增信措施不僅可以保證發(fā)行的成功，同時也是降低發(fā)行利率的有效手段。

通常的增信措施主要有內部增信和外部增信。

內部增信

1、資產分層

資產分層是指專項計劃通過將基礎資產分成優(yōu)先、次優(yōu)、次級等結構，一般由由原始權益人認購次級資產的方式實現(xiàn)內部增信，打消投資者由于信息不對稱產生的顧慮。

以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產支持專項計劃”為例：

次級資產占比5%，由原始權益人認購。根據(jù)交易安排，計劃存續(xù)期內，優(yōu)先級和次優(yōu)級資產支持證券享有優(yōu)先受償權，計劃終止日待優(yōu)先級和次優(yōu)級全部清償后，才將剩余資產分配給次級證券持有人，從而為投資者提供信用損失保護。

由原始權益人認購次級資產，能夠促使發(fā)行人積極催收賬款，勤勉盡責的進行融資租賃合同的管理。

2、超額覆蓋

超額覆蓋是指資產池未收回租金本金余額超額覆蓋資產支持證券票面金額來提供信用增級。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產支持專項計劃”為例，入池基礎資產未償本金余額為65926.18萬元，總計發(fā)行規(guī)模為62900萬元，其中優(yōu)先級和次優(yōu)級合計為59755萬元?？梢?，基礎資產本金對總發(fā)行規(guī)模的覆蓋倍數(shù)為1.05，對優(yōu)先級和次優(yōu)級的覆蓋倍數(shù)為1.1.

通常來說，覆蓋倍數(shù)越高，增信能力越強，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越小；相反，覆蓋倍數(shù)越低，增信能力越弱，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越大。當然，覆蓋倍數(shù)不是越大越好，也不是越小越好，應當結合資產情況和市場情況確定合適的覆蓋倍數(shù)。

3、超額利差

超額利差是指進入資產池的基礎資產產生的現(xiàn)金流入與專項計劃存續(xù)期間扣除相關費用及投資者預期收益、未償還本金后形成的差額部分。實踐中，可將超額利差存入專門的利差賬戶，并以該賬戶內的資金作為彌補資產證券化業(yè)務過程中可能產生的損失的準備金，從而實現(xiàn)產品的內部信用增級。

4、流動性支持

在資產證券化產品存續(xù)期內，當基礎資產產生的現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時(即臨時資金流動性不足)，由發(fā)起人或第三方提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔信用風險。由原始權益人提供的流動性支持為內部增信，由第三方提供的流動性支持為外部增信。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產支持專項計劃”為例，根據(jù)《流動性支持協(xié)議》，遠東租賃以現(xiàn)金形式為專項計劃提供流動性支持，對應付費用及預期收益、未償本金余額的差額提供上限為5032萬元的流動性支持資金。

5、現(xiàn)金儲備賬戶

現(xiàn)金儲備賬戶是指由發(fā)行人設置一個特別的現(xiàn)金儲備賬戶建立的準備金制度，當基礎資產產生的現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金儲備賬戶內的資金彌補投資者的損失。同時，也可以設立擔?；饘A資產可能發(fā)生的損失進行擔保。

6、差額支付

差額支付是指以原始權益人擔保的方式，承諾對基礎資產收益與投資者預期收益的差額承擔不可撤銷、無條件的補足義務。

以“獅橋一期”為例，專項計劃存續(xù)期內各回收款轉付日，從獅橋歸集賬戶劃入專項計劃專用賬戶的資金未達到該期應付的計劃稅費和優(yōu)先級資產支持證券預期支付額時，原始權益人補充支付差額部分，且該補充款也須付至專項計劃專用賬戶。獅橋不得因履行差額補足義務向管理人或證券持有人追償。

7、信用觸發(fā)機制

信用觸發(fā)機制是指當出現(xiàn)不利于資產支持證券償付的情形(即觸發(fā)條件)時，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉效率、加強基礎資產的獨立性等措施，來保證資產支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。

信用觸發(fā)機制主要有三類：一是根據(jù)原始權益人自身經營狀況設計的觸發(fā)機制，二是根據(jù)基礎資產的運營數(shù)據(jù)設計的觸發(fā)機制，三是根據(jù)優(yōu)先級證券是否償付設計的觸發(fā)機制。

以“獅橋二期”為例，所列權利完善事件主要有原始權益人核心資本充足率低于10%、原始權益人應收融資租賃款逾期30天以上的逾期率高于10%、原始權益人風險資產對權益的比率高于10，當發(fā)生權利完善事項時，獅橋租賃應將其屆時持有的承租人或第三方交付的全部保證金在三個工作日內(包含權利完善發(fā)生日)轉付至專項計劃賬戶。

外部增信

1、擔保

擔保是指由第三方對資產支持專項計劃提供信用擔保，擔保人主要是母公司和主要股東，也可以是銀行等金融機構提供的擔保。由第三方機構提供信用擔保是實現(xiàn)基礎資產出表的重要增信方式之一。

以“遠東首期”為例，中國中化集團為優(yōu)先級證券持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配提供不可撤銷及無條件的全額擔保，從而實現(xiàn)了基礎資產對于遠東租賃的成功出表。

2、保險

保險也是資產證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構提供人10%左右的保險，從而提高基礎資產的整體信用。

由于此種方式對發(fā)行成本具有較大影響，目前的租賃資產證券化很少采用這種增信方式。

3、信用證

通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預先確定的條件時，由銀行提供無條件償付，目前的租賃資產證券化中也很少采用這種增信方式。